市场操纵机制

 
Galen Moore是CoinDesk的高级研究分析师。以下文章最初发表在CoinDesk的Institutional Crypto中，这是一个每周通讯，重点关注对加密资产的机构投资。在这里免费注册。
这些杠杆可以在加密货币市场推动数亿美元的发展，并且清楚地标明了这些杠杆
今年5月17日，比特币的价格突然下跌。行动始于单一交易所：位于卢森堡的Bitstamp，在那里，比特币的美元价格在几分钟之内突然下跌了18%以上。 CoinDesk比特币价格指数由多个市场数据组成，结果下跌了6%。
当时，Bitstamp是三个现货市场中的三个现货市场之一，用作BitMEX的比特币价格指数中的相等组成部分.BitMEX是塞舌尔的一家加密货币衍生品交易所，经营着流动性最高的比特币衍生品市场之一XBT / USD永久掉期。 BitMEX的其他两个比特币指数成分是Coinbase Pro和Kraken。在这三者中，BitStamp的报告量最低。
BitStamp的价格下降并不是随机的。这是由于远低于市场的大量比特币卖单引起的。由此产生的下行压力触发了BitMEX上数亿美元多头头寸的自动清算。在交易所空头的交易者将从中受益。
在本专栏中，我将直观地介绍5月17日在BitStamp上发生的一切，以及风险/收益估算：如果是操纵，它的成本是多少，以及操纵者的收益是多少。最后，我将对导致流动性失衡的想法以及它可能如何再次发生进行思考。
在此之前，我将简要解释一下新颖的结构和薄弱的市场如何使这种操纵成为可能。
新颖的市场结构
在加密市场中，投资者直接与交易所互动是很正常的-一种源自比特币的精神，它邀请其用户匿名进行交易，而无需中介。在衍生品交易所，要适应这一点，就需要重新考虑市场结构。
在传统的衍生品交易所，经纪人和票据交换所承担着很大的价格波动将使交易的一方破产的风险。所有参与者都有动机善于结算，因此他们明天可以再次进行交易。在最大的加密货币衍生品交易所上，现在可以直接在一个帐户下交易，明天可以在另一个帐户下交易。这种不受限制的访问和假名是这些交易所成为加密货币中最具流动性的市场的故事的一部分。
为了弥补结算风险，BitMEX和其他大型加密货币衍生品交易所运营商使用自动清算。例如，如果指数价格跌至远低于未平仓头寸的程度，交易所将自动平仓该头寸以结算交易。自动清算产生的超额收益存储在保险基金中。如果自动清算未达清算水平，则保险基金开始运作。如果保险基金的专款不足，则会发生自动去杠杆化，从而使交易双方都平仓。
市场疲软
流动性是一个主观术语，表示投资者能够转移合理数量的资产而不会出现不适当的价格变动。它与市场深度有关，以订单将在特定大小限制下触及的最差价格来衡量。
在加密货币中，市场深度分散在数十个最大的交易所之间，而长尾则更多。即使在加密货币的蓝筹资产(比特币和以太币)中，流动性池也是分散的，这使它们变得更浅。这种情况可能会恶化。根据一位综合数据的追踪者，比特币的买入价差在2019年的大多数大型交易所中都在扩大，这表明市场深度在减小。
作为价格发现基础架构一部分的交易所非常薄，以至于大额订单将推动价格上涨。而且，正如我们将在下面看到的那样，衍生品市场的流动性可能远比帮助确定其基础资产价格的现货交易所具有更大的流动性。

上图以秒为单位逐一介绍了UTC在5月17日凌晨在Bitstamp BTC / USD现货市场上发生的情况。图表上的每个点都是订单数据每分钟快照中提供的最低或最高要价，该价格由CoinRoutes提供。点的大小表示订单的数量。
行动开始于世界标准时间凌晨3点，卖单比市场价格低大约6%，比当时交易所的正常价格大数百倍。当该订单满足可用出价时，要价下跌，拖累市场价格下跌至6276美元，此后停止卖出。按时间顺序计算，卖方卖出了约2,905.7单位的比特币，总计比他们在比特币市场价格$ 7,700时实现的价格低了约250万美元。同时，据skew.com称，BitMEX已清算了超过2亿美元的多头头寸。如果是操纵，则其返回的值是操纵者所面临风险的80倍。整个过程在大约10分钟内结束。
结论
比特币的网络安全模型是相当简单的理性选择理论：矿工因记录新交易而获得奖励。为了获得奖励，他们必须证明自己做出了一些有价值的事情，即精力。如果一个矿工试图操纵交易记录，其他矿工可能会拒绝该贡献，从而使奖励无效。操纵成本和失败的可能性与预期行为的报酬相平衡。
比特币以编程方式保持这种平衡，而无需求助于身份验证或可信赖的第三方。但是，迄今为止，围绕比特币发展的市场结构未能实现类似的平衡。
并不是人们没有试图解决这个问题：BitMEX在11月修改了其比特币价格指数成分，增加了两个新的现货市场。总部位于荷兰的Deribit经营着最大的比特币期权交易所，它促进了一种不同的清算方式。只要深厚的流动性池仍然依赖浅池，比特币的市场结构就会失衡-操纵者将有动力寻找绕过这些问题的方法。