Exness: 乐观情绪助燃的市场

在乐观情绪背后，市场估值问题日益突出。目前，标普500指数的市盈率（P/E）超过30，远高于平均水平。如此高的估值意味着市场已经消化了极高的增长预期，为任何潜在的失望留下的缓冲空间非常有限。更值得关注的是市场的极端集中化现象。纳斯达克100指数中，市值排名前五的公司占据了其价格波动的50%，而仅英伟达（Nvidia）一家公司的权重就高达14%。

这种集中于少数几家“七巨头”科技股的现象，使得整个市场对这些公司的表现高度敏感，构成了市场的脆弱点。

回顾历史1999年的互联网泡沫，都曾出现过类似的高估值和市场高度集中的情况，尤其是在单一强大叙事（如当前的人工智能）的推动下。这些历史先例警示我们，当前的市场结构蕴含着不容忽视的风险。

市场情绪的乐观与基本面的脆弱之间形成了鲜明对比，这种分化为市场埋下了隐患。尽管VIX指数处于低位，但这可能并非反映真实风险水平，而更多是市场自满和FOMO情绪的体现。

一个由少数几只高估值股票支撑的市场，其稳定性天然低于基础广泛的牛市。因此，任何针对“七巨头”的负面消息——例如一次严重的盈利未达预期或一份谨慎的未来指引——都可能对整个市场造成不成比例的负面冲击，引发乐观情绪的迅速逆转和波动性的急剧飙升。

推动此轮华尔街反弹的核心是市场情绪的显著变化。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX），即华尔街的“恐慌指数”，已显示出市场自满的迹象。10月以来，VIX指数从25(本月高位）下跌至15左右（截止昨晚），远低于20这一正常波动的基准线，表明投资者的忧虑情绪显著降低。散户投资者的积极参与是情绪高涨的另一佐证。数据显示，散户投资者已成为重要的净买入方，创下五个月来最长的连续买入纪录。这表明此轮反弹具有广泛的参与基础。

然而，一个值得警惕的信号是，在标普500指数逼近历史高位的同时，VIX指数也曾一度飙升，这是一个历史上预示着市场可能出现“融涨”（melt-up）的罕见信号，揭示了一种复杂的情绪环境：一方面是强烈的“害怕错过”（FOMO）情绪，另一方面，潜在的焦虑情绪与市场的乐观表现并存。

盈利引擎：人工智能与企业韧性

市场的反弹并非仅仅建立在情绪之上，而是得到了一个出人意料强劲的第三季度财报季的支撑。2025年第三季度财报季成为一个重要的积极催化剂。在已公布业绩的29%的标普500指数成分股公司中，高达87%的公司每股收益（EPS）超出预期，83%的公司营收超出预期。这一“超预期”比率远高于78%的五年平均水平。

整体来看，标普500指数的混合盈利同比增长率达到9.2%，标志着该指数连续第九个季度实现盈利增长。这在通胀和利率上升的背景下，展现了企业非凡的经营韧性。更关键的是，实际盈利比预期高出15.1%，几乎是财报季开始前市场普遍预期的8%增长率的两倍，这表明分析师的预测过于保守。

美联储的关键时刻

市场已经完全消化了FOMC在10月28-29日会议上降息25个基点的预期。芝商所的FedWatch工具显示，美联储将目标利率下调至3.75%至4.00%区间的概率高达97%以上。

市场已将此次降息称为“板上钉钉”和“既定结论” 。

此次降息的理由将会是美联储对劳动力市场走弱的日益担忧，这一判断基于政府停摆前的数据，这些数据显示就业增长放缓以及此前月份的数据被向下修正。美联储在9月份进行了本轮周期的首次降息，标志着其政策重心开始向其双重使命中的就业方面倾斜。

数据真空中的决策：政府停摆的影响

美联储面临的一个前所未有的严峻挑战是持续的政府停摆，目前已进入第四周。这导致了几乎所有来自劳工统计局（BLS）等机构的官方经济数据的暂停发布。

这意味着美联储在做出十月份的利率决定时，无法获得关于近期就业和通胀状况的关键报告。他们实际上是在“盲飞”，只能依赖旧数据和私营部门的指标。这种“数据真空”带来了巨大的不确定性。尽管最后一份官方公布的9月份消费者价格指数（CPI）报告显示通胀率为3.0%，低于预期，为降息提供了支持，但美联储仍然缺失了对经济全局的、最新的完整图景。

解读弦外之音：鲍威尔的记者会与2026年线索

由于降息本身已成定局，市场的全部焦点将集中在美联储主席鲍威尔的新闻发布会以及FOMC声明的措辞上。投资者将从中寻找有关2026年货币政策路径的线索。

关键问题包括：在预计的12月份再次降息后，美联储是会暗示暂停，还是会为进一步宽松敞开大门？目前，债券市场已经消化了2026年将有三次降息的预期。

鲍威尔面临的挑战将是如何在承认停摆前数据显示经济活动因AI投资和消费韧性而可能“比预期更为坚实”的同时，以就业市场的下行风险为由为降息辩护。他对通胀与就业之间风险平衡的论述，将受到市场的密切审视。美联储正面临着犯下政策错误的巨大风险。

在一个“数据真空”时期，依据过时的数据来降息，可能会为被证明比想象中更具韧性的经济提供不必要的刺激，从而可能在2026年重新点燃通胀。停摆导致近期官方劳动力市场和经济活动数据缺失，美联储的行动基于8月和9月的数据，而当时的主要信号是劳动力市场走弱。然而，与此同时，美联储官员也承认，由于AI投资和消费者的韧性，经济增长可能正处于“比预期更为坚实的轨道上” ，最新的PMI初值数据也预示着第四季度的强劲开局。这种矛盾使美联储陷入两难：它感到有必要对其收到的最后一个明确信号（劳动力市场疲软）采取行动，但却是在一个信息真空中进行，而相互矛盾的私营部门数据暗示着潜在的经济实力。

如果经济确实比旧数据所显示的更为强劲，那么这次“预防性降息”可能会是顺周期的，为本已火热的市场火上浇油，并可能在政府停摆的暂时拖累结束后导致通胀重新加速。这可能迫使美联’储在2026年晚些时候进行鹰派逆转，给当前预期持续宽松路径的市场带来意外冲击。

通胀难题：关税与放缓的劳动力市场

通胀仍然是一个关键问题。在政府停摆前，美联储偏爱的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）价格指数为2.9%，仍远高于2%的目标。预计更高的关税将继续拖累经济增长并推高通胀。

这给美联储带来了复杂的政策困境。它正面临一种罕见的局面：劳动力市场似乎在走弱，而通胀却居高不下。政府停摆使得这两个变量的真实状况变得模糊不清，从而加剧了这一困境。当前市场似乎存在一个显著的盲点：它正在消化停摆前经济韧性所带来的好处（强劲的盈利），却几乎完全忽视了停摆所累积的成本。第三季度的强劲财报反映了停摆全面影响显现之前的经济活力。然而，停摆现已进入第四周，其经济成本正日益增加，每周对GDP的拖累高达0.2% ，这对第四季度的GDP构成了直接且持续的压力。

市场关注点存在时间上的脱节，即为过去的强劲（第三季度业绩）欢呼，而忽视了当前和未来的疲软（停摆对第四季度的拖累）。美联储降息和贸易协议的积极叙事掩盖了这一根本性的经济逆风。当政府最终重新开放，10月和11月的完整经济数据公布时，很可能会显示出经济活动的显著放缓。这可能会给一个一直沉浸在韧性叙事中的市场带来冲击，迫使其对2025年第四季度和2026年第一季度的增长预期进行痛苦的重新定价。

中美关系解冻

当地时间10月25日至26日，中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行了新一轮经贸磋商。此次会谈受到国际社会广泛关注，被视为稳定两国经贸关系的重要一步。这一消息是10月27日星期一市场创纪录开盘的主要驱动力。

贸易紧张局势的缓解对市场情绪产生了立竿见影的强大影响。它降低了企业面临的不确定性，有可能释放被推迟的投资和招聘活动。这一进展引发了全球市场的经典“风险偏好”轮动。亚洲股市大幅上涨，美国国债收益率上升（表明对避险资产的需求减少），而黄金等避险资产则大幅下跌，跌破4000美元的水平。这种基础广泛的市场反应，证实了贸易消息作为主要宏观驱动因素的重要性。

中美贸易关系的缓和是触发当前反弹的关键“解锁”催化剂。它本身并未创造牛市的燃料（强劲的盈利、美联储的鸽派转向），但它移除了压制风险偏好的主要障碍——恐惧和不确定性，从而让其他积极叙事得以充分发挥作用。在过去数周乃至数月里，市场一直因贸易战的头条新闻而波动不定，这是一个主要的负面因素。周末关于达成“框架协议”的消息  传出后，周一市场立即迎来了创纪录的反弹 ，时间上的紧密关联显示出直接的因果关系。这表明市场如同被压缩的弹簧，反弹的潜在条件（强劲的盈利、预期的美联储宽松政策）早已具备，但地缘风险一直压制着市场情绪。因此，当前的反弹高度依赖于贸易休战的持续。任何新的摩擦迹象，都可能迅速逆转积极情绪，因为它将重新引入刚刚被消除的不确定性。

市场已经消化了贸易方面的最佳情景，这使其对任何失望的消息都显得尤为脆弱。

尽管当前的顺风强劲，但潜在的风险同样巨大，需要密切监控。亢奋的市场情绪与复杂、不确定的基本面之间的分歧，是当前市场的决定性特征。

基准情景：在美联储的宽松立场、正式的中美贸易协议以及AI相关盈利持续强劲的支撑下，市场在年底前继续缓慢上行。然而，随着政府停摆的经济影响逐渐明朗，以及高估值构成上限，市场涨势将变得更加波动。

牛市情景（融涨）：美联储降息、全面的贸易协议以及停摆后好于预期的经济数据相结合，引发一波FOMO情绪和空头回补，推动高度集中的科技板块进入抛物线式上涨，并带动整个市场走高。

熊市情景（回调）：反弹被证明是脆弱的。一个负面催化剂——如贸易谈判破裂、美联储发出鹰派意外信号（例如，明确表示停止降息），或一家科技巨头的财报严重令人失望——刺破了情绪泡沫。投资者重新关注高估值和政府停摆造成的经济损失，市场迅速回调。

AI资本支出周期的持久性：当前的AI投资水平是否可持续？投资者何时会要求看到这些巨额投资的明确回报？

美联储2026年的路径：如果通胀再度加速，美联储是否会被迫逆转政策方向？还是说，经济放缓将允许市场所期待的持续宽松？

利润率韧性与经济拖累：面对经济放缓（因政府停摆）和持续的成本压力，企业利润率能否保持强劲？

市场广度与集中度：反弹是否会扩大到其他板块，还是会继续危险地依赖于少数几家大型科技股？